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格林美(002340)2019年中报点评:前驱体出货量大增,看好钴价回暖提高盈余才能

净利润添加契合预期,费用操控妥当,资产负债率下降

公司2019年上半年完成营收62.04亿元,同比-11.70%;完成归属净利润4.14亿元,同比+0.58%,契合此前预期;扣非净利润3.86亿元,同比-7.80%。销售费用率上升0.23pct到0.77%,管理费用率下降3.36ptc到3.27%,财政压力仍较大,财政费用率上升0.48pct到4.79%,全体费用率下降2.66pct到8.83%。期末应收账款余额21.58亿元,同比+0.97%,应收账款较期初添加 3.58 亿元,添加19.88%,主要是本期电池资料板块应收账款添加。期末在手现金31.27亿元,资产负债率同比下降5.35pct到59.39%。经营性现金流由上一年的4.22亿元削减到1.17亿元,其间一季度经营性现金流为-2.85亿元。

新能源资料出货量大增,看好钴价回暖带来的盈余才能提高

公司上半年新能源资料事务板块出货量大幅添加170%到3.3万吨,市占率20%以上,完成营收41.27亿元,同比+2.09%。在钴价跌落的情况下,毛利率稍微上升0.02pct到22.97%,看好跟着高镍产品占比提高后带动毛利率上涨。公司前驱体进入国际干流供应链,下流需求足够,未来3年已签署30万吨三元前驱体长单。动力电池收回事务也将逐步落地。钴镍钨板块完成营收9.08亿元,同比-40.76%;碳酸钴销量近2000吨,同比添加达157%,市占率全球抢先;毛利率跌落7.49pct到16.25%,主要是受钴金属价格大幅下行影响。看好嘉能可Mutanda矿停产后钴价上行,逐步提高毛利率。再生资源板块完成营收7.89亿元,同比+5.70%;拆解量近250万台套,同比+120%;毛利率提高2.55pct到5.70%。政府电废拆解补助基金发放有望加速,新增的九类抛弃电器电子产品处理基金征收规范及补助规范也有望年出台,职业生态有望大幅改进。此外,轿车拆解事务有望在方针影响下逐步开释潜力。

出资主张:保持“买入”评级。

公司三元电池正极资料前驱体产能快速开释,出货量快速添加驱动未来两年成绩快速添加。动力电池收回商场逐步翻开,公司提早卡位该重要资源通道。钴价触底收回提高公司盈余才能。再生资源事务商场逐步回暖。咱们保持估计公司2019-2021年成绩分别为8.48/12.1/15.1亿元,对应PE22/15/12X。

危险提示:钴价继续下行,新能源车增速放缓,补助到位不及预期

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